近日，华晟智能（874236.NQ）的IPO申请获得北交所受理。这家专注于智能物流系统的企业，近几年业绩增长迅猛，2024年营收已突破7.3亿元。
翻开其招股书，一个更为生动的叙事浮现出来——这不仅是财务数据的罗列，更是一场典型的“内部创业”变奏曲，是一支由上市公司前高管带领的团队，在老东家战略收缩的背景下离职创业，从承接已有业务起步，最终冲刺资本市场的传奇故事。
在这场蜕变中，垫资运营的项目制销售模式，既是增长引擎，也暗藏着经营隐忧——在业绩高速增长的背后，华晟智能的资金链持续紧绷，偿债能力指标弱于同行，流动性风险高企。
主营业务：以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务。
行业地位：公司及子公司华晟青岛均为国家高新技术企业及山东省“专精特新”中小企业。先后被认定为“青岛市制造业智能仓储数字化转型赋能中心”“青岛市企业技术中心”“青岛市特定行业智能搬运设备技术创新中心”等，共获得73项专利。
华晟智能冲刺北交所的背后，是一段“老东家支持员工创业”的商业佳线年，受下游轮胎行业“双反”政策、贸易壁垒等因素影响，软控股份（002073.SZ）业绩承压，决定聚焦轮胎生产装备主业，逐步剥离非核心业务。
当时，公司智能装备系统事业部所从事的智能物流业务，被列为需要收缩的板块。根据软控股份后来出具的《确认函》，公司“鼓励软控机电智能装备系统事业部全体员工自主创业并承接该事业部的现有智能物流业务”。
在此背景下，该事业部总经理王俊石，一位在软控体系内耕耘了15年的老将，做出了自主创业的决定。
与他一同离职创业的，还有徐丰娟、李欣、高星、周德强等核心骨干。他们均在软控任职多年，分别担任过部门经理、技术总监等职务，形成了“一帮老同事，一起干事业”的创业班底。
华晟青岛接收了原事业部大部分未执行完毕的智能物流项目，合同金额约5200万元，确保了公司创立初期就有业务可做；软控股份的控股子公司还将2项发明专利和1项实用新型专利无偿转让给华晟青岛，为初创企业提供了关键技术支撑。
此外，原事业部120余人中有超过80名员工离职后加入了新生的华晟青岛，构成了公司的初创班底。
当然，“孵化”只是起点，华晟智能如今能够冲刺北交所IPO，正是一部从“依赖”走向“独立”的蜕变史。
针对核心技术来源、是否存在竞业限制等问题，华晟智能在回复中强调，现有核心技术均为自主研发，无偿受让的专利“对公司生产经营不具有重要性”。
软控股份也确认，当时王俊石团队未签订竞业协议，其创业行为与公司之间“不存在任何纠纷或潜在纠纷”。
目前，华晟智能客户名单已覆盖贵州轮胎、浦林成山、蒙牛乳业、圣泉集团等上市公司或行业龙头，并成功拓展了越南、泰国等海外市场。
截至2025年6月末，公司在手订单约29.50亿元，其中软控股份及其关联方的订单占比已降至2.29%左右，其余均来自自主开拓。
招股书显示，华晟智能近年成长速度异常亮眼。2022年—2024年，营收从3.31亿元增长至7.30亿元，年复合增长率超过48%；盈利3481.87万元提升至8287.19万元，年复合增长率超过54%。
2022年，软控股份及其关联方是华晟智能的第一大客户，销售占比高达38.28%；而到了2025年上半年，这个数字已经降到了0.23%。
贵州轮胎、华谊集团、通威股份、海南矿业等不同行业的企业轮番上榜，这表明华晟智能客户来源的广泛性与不稳定性。
华晟智能表示，由于每个智能物流系统均需根据客户需求量身定制，从设计、生产到安装调试，往往需要1至2年时间，因而公司采用“以销定产”的项目制销售方式。这种高度定制化的特点，一方面使公司能够快速切入新行业领域；另一方面，也导致了客户合作的阶段性和销售的不连续性。
招股书显示，公司的综合毛利率从2022年的29.33%下降至2025年上半年的21.24%。其中，核心产品智能产线%。
华晟智能解释称，一方面，市场竞争加剧导致部分项目报价降低；另一方面，为战略性切入新领域，公司有时会需采取低价策略。
例如，今年上半年，为拿下通威太阳能智能仓储系统项目，切入光伏领域市场，该项目（金额为6991.15万元，占上半年营收的20.05%）定价偏低，加之技术难度大，定制化设计投入较多，非标采购成本较高，直接拉低了整体毛利率。
2022年—2024年，公司资产负债率长期处于80%左右的高位。截至2025年6月末，这一比率达到84.17%。
究其原因，华晟智能的项目制销售其实是一种“项目未动、资金先行”的垫资运营模式。这导致公司的财务结构，呈现出高负债、高应收、现金流紧绷的显著特征。
对于高负债，华晟智能解释称，主要源自“预收款+发货款+验收款+质保金”的分期收款结算方式，导致合同负债规模巨大。
。这些存货，95%以上是滞留于项目现场的“在产品”。这主要因为华晟智能采用“终验法”确认收入，项目需1—2年周期通过客户验收后，才能确认收入并结转成本，导致大量投入在验收前长期挂账。
2022年—2024年，公司应收账款及合同资产账面价值分别为1.10亿、1.75亿、2.16亿元，持续上升。
截至2025年6月末，进一步增长至2.53亿元，营收占比36.23%。其中，信用期外（超过90天未回款）的应收账款占比达到78.63%，1年以上账龄款项合计占28.06%，回款速度与质量均不容乐观。
2022年—2024年，公司经营活动现金流量净额分别为-0.60亿、0.76亿、2.63亿元，持续好转。
但到了2025年上半年，经营性现金流却净流出0.69亿元，与当期2361.67万元的净利润严重背离。
华晟智能解释，这主要源于订单增长，导致为执行项目而预付的原材料采购款大幅增加。
。在项目制、长周期、重垫资的生意模式下，如何管理好资金链、平衡规模扩张与现金流安全、实现可持续增长？
